复盘历史，我们认为保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的核心变量。进入四季度我们认为负债端回暖态势延续、长债利率大概率高位震荡、权益市场空间仍存，保险板块核心驱动因素向好，业绩有望进一步修复。

根据 Sigma 数据，截止 2019 年年底，美国的寿险密度为 1915 美元/人，寿险深度为 3.07%，日本的寿险密度为 2691 美元/人，寿险深度为 6.69%，世界平均寿险密度为 397 美元/人，寿险深度为 3.35%，而中国的寿险密度为 230 美元/人，寿险深度为 2.30%，不仅低于美、日等发达经济体，与世界平均水平仍有差距，未来成长空间广阔。

随着人均 GDP 增长，我国寿险深度有望加快攀升。从成熟保险市场发展规律来看，人均GDP 突破 1 万美元后，寿险深度加快拉升后逐渐下行。1980 年，北美洲人均 GDP 达到 1.23 万美元（寿险深度为 2.3%），随后随着人均 GDP 的增长，寿险深度提升至 2002 年的峰值 4.4%（人均GDP 为 3.67 万美元），随后波动下行；

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