保罗·沃尔克是美国历史上最伟大的美联储主席之一，自1963年以来，半个多世纪的时间里，他被六位总统委以重任。在这本沃尔克的传记中，新任亚投行行长金立群撰写了序言，讲述了在上世纪80年代，沃尔克如何成功驯服高达两位数的通胀怪兽，创造“沃尔克奇迹”，并为美国此后的经济繁荣增长奠定了稳固基础。 《力挽狂澜：保罗·沃尔克和他改变的金融世界》推荐指数：★★★★作者：威廉·西尔伯译者：綦相 刘丽娜出版：上海财经大学出版社 威廉·西尔伯： 纽约大学斯特恩商学院金融与经济学系教授，格拉克斯曼证券市场研究学会会长。他曾是格林斯潘的老师，伯南克的同事。早年曾在纽约商品交易所当过交易员，先后出任雷曼兄弟贸易战略常务理事、总统经济顾问委员会资深经济学家、纽联储经济咨询委员会委员。 1979年8月5日，卡特总统提名沃尔克担任美联储主席，接替威廉·米勒。此时，美国正遭受着高通胀的困扰。 沃尔克在纽约联储当过操盘手，懂得市场心理的脆弱性，也相信芝加哥和明尼苏达学派的合理预期理论。因此，按当时的形势来看，他明白回旋的余地不大，治理通胀不能操之过急，一上来不能火力太猛，以致瞬间弹尽粮绝。不到真正的危机阶段，过于激烈的举动难以得到社会上的理解和支持。这就是为什么他在上任之初，顾及美联储有些董事对经济衰退的担忧，在主持的联邦公开市场委员会上，建议联邦基金利率缓步上升。由于美国通胀的严重性，光是调整联邦基金利率已经无济于事，所以，沃尔克要考虑提高商业银行的存款准备金率。这个问题的争议很大，因为存款准备金率的变动对市场的影响更加直接，市场的反应也将更加激烈。所幸，他的建议以微弱多数得到通过。 沃尔克实施的货币政策，打击通胀的力度之大，被喻为法国元帅菲利普·贝当的1916年凡尔登之战。第一次世界大战期间，贝当以伤亡35万血肉之躯的代价，抗击德军，守住了阵地。沃尔克能否守住，承受几十万失业大军的压力，同样是严峻的考验。我当时初到美国工作，对美国经济的特点和运作没有深刻了解，但是，亲身体验了这种惊心动魄的抗通胀之战的氛围。利率飙升，货币市场的利率一路攀升至21.5%。当时，有些人并不看好沃尔克这场“豪赌’，认为他赌技不高，赌注却下得很大。 沃尔克亲自发动的这场抗通胀大战，是对他智慧和毅力的双重考验。他断然否认自己是赌徒。沃尔克认为，一旦传统的办法无济于事，就得探索新的路径，虽然新办法是未经证实的策略，那也只能如此。市场最初的反应是正面的，欧洲诸国对他的举措持肯定的态度。沃尔克赢得了这一美誉：“25年来第一个拿了那份薪水做了该做的事情的美联储主席”。 客观世界总是复杂的，并不像人们想象的那样简单。按照合理预期理论，抗通胀手段会使短期利率飙升，另一方面，对通胀下降的预期又会使长期利率下降。当时的实际情况是，十年期国债利率随着联邦基金利率一起上扬。这就不得不使人怀疑合理预期的理论是否站得住脚。但是，沃尔克不是一个教条主义者，明白合理预期理论在现实中得到证实，需要一定的条件。他认为，十年期国债收益率不降反升，乃是因为美联储的公信力存在问题，市场怀疑这种政策的持久性。沃尔克坚信自己的路是对的，因此放手让利率自由浮动，而将货币发行总量作为紧紧对准的目标，让市场深信这是美联储负责任的政策，是新的综合性政策的象征。他汲取前联储主席伯恩斯的教训，不能半途而废。但是，美国当时的通胀是非常顽固的，一两剂猛药下去，短期内也难以奏效。 当经济运行处于某种失控状态时，无论是通胀、通缩，还是金融、债务危机，采取应对措施时，一要拿得准，二要坚持到底。顶住各种压力，面临一时挫折也不为所动，实在是非常难的事情。 美联储的高利率政策，遭到了国会的强烈反应。有人扬言要弹劾沃尔克，甚至质疑美联储是否有必要存在。卡特总统对沃尔克也很不满，虽然不能直接去干预沃尔克的政策，但是，其对美国经济短期内造成的严重影响，作为一个谋求连任的总统来说，是不可能不关心的。卡特认为，他后来之所以败在里根手下，主要是美联储的政策使然。里根当选之后，情况并未改善，通胀依然高企，失业率达到8.6%。虽然里根同样不满，但是他认为美联储应该是独立的，总统无权威逼美联储主席下台，也不能撤换任何董事。里根的竞选口号是减税，刺激经济，但是，减税直接减少财政收入，扩大债务，从而引发通胀预期。所以里根上台之后，美联储的形势似乎更加严峻。 沃尔克坚持认为，必须削减财政赤字，在此基础上再对税收政策做出最后的决策。沃尔克谦恭而强硬的立场，使得里根无可奈何。经过他的不懈努力，终于和里根总统达成谅解，里根同意增税，削减赤字。里根内心的盘算是，到1983年沃尔克任期届满时，让他走人。但是，总统也拗不过市场的力量。他入主白宫之后两年，沃尔克已经成功地把通胀降低了三分之二。等到里根面临对沃尔克去留的抉择时，他找不到第二位人选在形象、地位和业绩上能和这位美联储主席匹敌。虽然在沃尔克的压力之下，里根有违竞选时的许诺，被迫增加税收，但是，他上任之后美国经济逐步好转，走出高通胀的困境，这是明摆着的事实。当美国的经济总体上向好的方向发展时， 选民是不会纠缠在一两件事情上责问总统竞选时的承诺的。事实上，正是沃尔克的功绩，里根在连任竞选时，才有底气向选民提出了充满信心的问题：“和四年前相比，你们的生活是好了，还是坏了？” 美国国会对美联储构架的设计和董事任期的确定，有一番精心考虑，以防止行政当局干预其独立决策。美联储董事的任期是14年，任期的时间是交叉的，因此，每位总统在任期内先后最多可以任命两位董事。但是，获得连任的总统有机会任命四位董事。沃尔克能够顶住国会和总统的压力，执行一条对美国经济长期发展有利的政策，除了他个人的智慧、能力和意志之外，还得益于董事会多数成员的支持。不过，一个人的力量毕竟有限，主席也只有一票，孤掌难鸣，独木难支。里根的连任使他获得了任命四位董事的机会，当这个“四人帮”开始左右局势之后，沃尔克执掌下的美联储就逐步失去了独立性，为现政府服务的倾向性日益明显。 如此看来，要做出独立的货币政策是多么的困难。在崇尚权力制衡的美国尚且如此，在新兴市场经济体中，其难度，就可想而知。问题是，为了经济的长期可持续发展，是否应当朝着独立货币政策这个方向去努力？中央银行不能满足所有人的要求，不能有过多的政策目标，过于宽泛的货币政策目标必定是造成宏观经济混乱的根源。 保罗·沃尔克是美国历史上最伟大的美联储主席之一，自1963年以来，半个多世纪的时间里，他被六位总统委以重任。在这本沃尔克的传记中，新任亚投行行长金立群撰写了序言，讲述了在上世纪80年代，沃尔克如何成功驯服高达两位数的通胀怪兽，创造“沃尔克奇迹”，并为美国此后的经济繁荣增长奠定了稳固基础。 《力挽狂澜：保罗·沃尔克和他改变的金融世界》推荐指数：★★★★作者：威廉·西尔伯译者：綦相 刘丽娜出版：上海财经大学出版社 威廉·西尔伯： 纽约大学斯特恩商学院金融与经济学系教授，格拉克斯曼证券市场研究学会会长。他曾是格林斯潘的老师，伯南克的同事。早年曾在纽约商品交易所当过交易员，先后出任雷曼兄弟贸易战略常务理事、总统经济顾问委员会资深经济学家、纽联储经济咨询委员会委员。 1979年8月5日，卡特总统提名沃尔克担任美联储主席，接替威廉·米勒。此时，美国正遭受着高通胀的困扰。 沃尔克在纽约联储当过操盘手，懂得市场心理的脆弱性，也相信芝加哥和明尼苏达学派的合理预期理论。因此，按当时的形势来看，他明白回旋的余地不大，治理通胀不能操之过急，一上来不能火力太猛，以致瞬间弹尽粮绝。不到真正的危机阶段，过于激烈的举动难以得到社会上的理解和支持。这就是为什么他在上任之初，顾及美联储有些董事对经济衰退的担忧，在主持的联邦公开市场委员会上，建议联邦基金利率缓步上升。由于美国通胀的严重性，光是调整联邦基金利率已经无济于事，所以，沃尔克要考虑提高商业银行的存款准备金率。这个问题的争议很大，因为存款准备金率的变动对市场的影响更加直接，市场的反应也将更加激烈。所幸，他的建议以微弱多数得到通过。 沃尔克实施的货币政策，打击通胀的力度之大，被喻为法国元帅菲利普·贝当的1916年凡尔登之战。第一次世界大战期间，贝当以伤亡35万血肉之躯的代价，抗击德军，守住了阵地。沃尔克能否守住，承受几十万失业大军的压力，同样是严峻的考验。我当时初到美国工作，对美国经济的特点和运作没有深刻了解，但是，亲身体验了这种惊心动魄的抗通胀之战的氛围。利率飙升，货币市场的利率一路攀升至21.5%。当时，有些人并不看好沃尔克这场“豪赌’，认为他赌技不高，赌注却下得很大。 沃尔克亲自发动的这场抗通胀大战，是对他智慧和毅力的双重考验。他断然否认自己是赌徒。沃尔克认为，一旦传统的办法无济于事，就得探索新的路径，虽然新办法是未经证实的策略，那也只能如此。市场最初的反应是正面的，欧洲诸国对他的举措持肯定的态度。沃尔克赢得了这一美誉：“25年来第一个拿了那份薪水做了该做的事情的美联储主席”。 客观世界总是复杂的，并不像人们想象的那样简单。按照合理预期理论，抗通胀手段会使短期利率飙升，另一方面，对通胀下降的预期又会使长期利率下降。当时的实际情况是，十年期国债利率随着联邦基金利率一起上扬。这就不得不使人怀疑合理预期的理论是否站得住脚。但是，沃尔克不是一个教条主义者，明白合理预期理论在现实中得到证实，需要一定的条件。他认为，十年期国债收益率不降反升，乃是因为美联储的公信力存在问题，市场怀疑这种政策的持久性。沃尔克坚信自己的路是对的，因此放手让利率自由浮动，而将货币发行总量作为紧紧对准的目标，让市场深信这是美联储负责任的政策，是新的综合性政策的象征。他汲取前联储主席伯恩斯的教训，不能半途而废。但是，美国当时的通胀是非常顽固的，一两剂猛药下去，短期内也难以奏效。 当经济运行处于某种失控状态时，无论是通胀、通缩，还是金融、债务危机，采取应对措施时，一要拿得准，二要坚持到底。顶住各种压力，面临一时挫折也不为所动，实在是非常难的事情。 美联储的高利率政策，遭到了国会的强烈反应。有人扬言要弹劾沃尔克，甚至质疑美联储是否有必要存在。卡特总统对沃尔克也很不满，虽然不能直接去干预沃尔克的政策，但是，其对美国经济短期内造成的严重影响，作为一个谋求连任的总统来说，是不可能不关心的。卡特认为，他后来之所以败在里根手下，主要是美联储的政策使然。里根当选之后，情况并未改善，通胀依然高企，失业率达到8.6%。虽然里根同样不满，但是他认为美联储应该是独立的，总统无权威逼美联储主席下台，也不能撤换任何董事。里根的竞选口号是减税，刺激经济，但是，减税直接减少财政收入，扩大债务，从而引发通胀预期。所以里根上台之后，美联储的形势似乎更加严峻。 沃尔克坚持认为，必须削减财政赤字，在此基础上再对税收政策做出最后的决策。沃尔克谦恭而强硬的立场，使得里根无可奈何。经过他的不懈努力，终于和里根总统达成谅解，里根同意增税，削减赤字。里根内心的盘算是，到1983年沃尔克任期届满时，让他走人。但是，总统也拗不过市场的力量。他入主白宫之后两年，沃尔克已经成功地把通胀降低了三分之二。等到里根面临对沃尔克去留的抉择时，他找不到第二位人选在形象、地位和业绩上能和这位美联储主席匹敌。虽然在沃尔克的压力之下，里根有违竞选时的许诺，被迫增加税收，但是，他上任之后美国经济逐步好转，走出高通胀的困境，这是明摆着的事实。当美国的经济总体上向好的方向发展时， 选民是不会纠缠在一两件事情上责问总统竞选时的承诺的。事实上，正是沃尔克的功绩，里根在连任竞选时，才有底气向选民提出了充满信心的问题：“和四年前相比，你们的生活是好了，还是坏了？” 美国国会对美联储构架的设计和董事任期的确定，有一番精心考虑，以防止行政当局干预其独立决策。美联储董事的任期是14年，任期的时间是交叉的，因此，每位总统在任期内先后最多可以任命两位董事。但是，获得连任的总统有机会任命四位董事。沃尔克能够顶住国会和总统的压力，执行一条对美国经济长期发展有利的政策，除了他个人的智慧、能力和意志之外，还得益于董事会多数成员的支持。不过，一个人的力量毕竟有限，主席也只有一票，孤掌难鸣，独木难支。里根的连任使他获得了任命四位董事的机会，当这个“四人帮”开始左右局势之后，沃尔克执掌下的美联储就逐步失去了独立性，为现政府服务的倾向性日益明显。 如此看来，要做出独立的货币政策是多么的困难。在崇尚权力制衡的美国尚且如此，在新兴市场经济体中，其难度，就可想而知。问题是，为了经济的长期可持续发展，是否应当朝着独立货币政策这个方向去努力？中央银行不能满足所有人的要求，不能有过多的政策目标，过于宽泛的货币政策目标必定是造成宏观经济混乱的根源。

文章来源：《新金融世界》 网址: http://www.xjrsjzz.cn/qikandaodu/2020/0723/382.html